（原标题：基金司理投资条记| 2024宏不雅策略之资产与建树分析）杭州4S店神秘顾客

《基金司理投资条记》宏不雅策略系列

把脉经济周期拐点 实现资产按捺升级

作家：魏 凤 春（博士），创金合信基金首席经济学家

第四期《美美与共》将目光投向希腊雅典阿戈拉广场，那里矗立着一件青铜组雕作品《神遇—孔子与苏格拉底的对话》，在爱琴海的阳光下，孔子与苏格拉底两尊雕像分立东西。这件作品由中国美术馆馆长吴为山创作的，是希腊首次将中国艺术家的作品立于其文化核心之地。巧合的是，希腊作家、学者赫里斯托斯·卡夫德拉尼斯写过一本相同主题的著作《当苏格拉底遇上孔子——希腊和中国思想家的跨时空对话》。节目中，吴为山和赫里斯托斯·卡夫德拉尼斯侃侃而谈。作为东西方文明发祥地，中国和希腊有诸多思想火花碰撞，他们将向观众讲述两个古老国家之间友谊的故事。中国演员许亚军与希腊演员米哈利斯·马尼亚蒂斯也将在舞台上创意呈现孔子与苏格拉底的对话。雕塑、书籍、音乐诗剧，通过不同的艺术载体，观众可以看到两种文明超越时空的对话互鉴，他们用同声相应的默契，阐释着“和而不同，美美与共”的文化理念。正如亲临节目的希腊共和国驻华大使埃夫耶尼奥斯· 卡尔佩里斯所说：“我们两国的文明，比你我想象的都要早很多。经过科学验证的时期，就已经早于公元前四世纪。中希文明自古相知，不只照亮了两个地区，全球都闪烁着这两个文明的光辉。希腊文明几乎影响了整个欧洲文明，而中国文明则影响了整个亚洲。近百年，我们两个文明终于能够相遇，就像当时的孔子和苏格拉底一样。”

哑铃策略的进阶

瑞雪兆熟年，南边小土豆畅游北国冰雪大全国，从2023年头的淄博到2023年末的冰城，消耗的群体性特征相配昭着。缺憾的是2023年消耗股的行情并不睬想，这种缺憾在2023年还有好多。一年之计在于春，一年的投资成败在于计谋和战术是否安妥。咱们认合谋定此后动的知行合一，反对那种不作念准备，草草上马，将搪塞当成策略的单一瞥动派。

咱们本年宏不雅策略建树的基本想路是“相时而动”，世俗地讲，便是相较于2023年躺平当赢的顶点保守策略而言，2024年要相对积极一些。立为目的，时为条目，条目闇练当立则立，条目不闇练时需要积极备战，这是过渡期的省略情趣所引致的，也瑕瑜常积极的策略。专科而带点学术滋味地讲，2023年最得胜的策略是哑铃策略，即主要资金建树低风险的债券和红利低波动的股票资产，少许资金去博弈微盘成长。2024年，哑铃策略仍然灵验，但需要凭据所在的变化而连续精进。要是2023年群众因为过分坚信建树的力量，从而错失了择时的收益，2024年则应该择时与建树并重，从扫数收益的视角商酌，择时可能愈加伏击。

一、2024相时而立的策略内容

此前三期我还是辞别从宏不雅（查阅提神）、政策（查阅提神）与产业（查阅提神）三大因子进行了分析，在此基础上，咱们从建树的角度施展2024年的投资策略内容。

大类资产建树：债券＞商品＞权柄。

具体而言，债券中好意思债（短端＞长端）＞中债。商品则是黄金＞石油煤炭＞其他工业金属。权柄为非A股与H股的市集优于AH市集。

债券建树：看护票息策略。

利率债方面，汇率压力缓解，经济弱复苏，瞻望利率弧线结构扁平化。信用债方面，化债或进一步加重资产荒，票息策略仍可捏续。关于可转债，中证转债估值捏续压缩，现时估值具备一定性价比，提议超配。

A股建树：盈利周期见底，往上的弹性具有一定省略情趣，适用哑铃策略。

现时处于通胀、库存和盈利等多维度周期触底阶段，但经济朝上的弹性仍有省略情趣，内需的地产和消耗与外需的出口难以对经济增长变成昭着缓助。好意思国“紧货币+宽财政”组合将出现拐点，流动性宽松的外溢将对权柄资产的压制昭着减弱。从行业端看，需要袒护后续捏续受到影响的行业，如金融、消耗、新动力等，弃取政策友好型和功绩稀缺型行业。针对A股的作风，络续聘用“哑铃型”策略，即高股息（建树）+科技成长（往复）。作风弃取上，中证500＞中证1000＞上证50/沪深300。行业弃取上，资源（煤炭+石油+铜金）+电力+芯片。

从择时的角度，需要善良如下几点：

1）库存周期对风险资产的驱动，2）两会政策对总量政策的调治，3）从流动性看，央行降息的时期与次数，4）从国外政事看，地缘冲破对风险的催化，5）从资产相比的层面看，善良A股与债券的性价比，6）从策略上看，善良红利低波与微盘策略的遵循边缘递减，从量变到质变对市集节律的影响。

二、哑铃策略的进阶

哑铃策略是需要进阶的，再灵验的策略，也有用老的时候，杭州4S店神秘顾客要是抱残守缺，就将成为失败的根源。关于2024年的策略奉行，需要留意以下几点：

第一，从过渡期的角度给以长债以计谋性的投资地位。新旧产业轮换与刚性开销带来赤字问题，也势必带来对债券的需求，不管如何化债，用时期和空间来惩处债务皆是势必的旅途，因此债券的建树价值是计谋性的。一朝债券的建树价值限度，则意味着过渡期基本限度，权柄则迎来大牛市。这需要时期，如同哈尔滨的大全国，天然春风欢乐，但毕竟照旧冬天。贸然脱下棉衣，寒风澈骨的侵蚀会让东说念主久久谨记。

第二，欠债端对策略效果奉行的按捺运转机强。之前的策略基本不商酌欠债端的按捺，老是假设唯一有好的策略就不错奉行。从曩昔两年的权柄市集来看，资产效搪塞客户方案的影响越来越大，欠债端的按捺越来越强。

第三，微不雅活动对资产建树的按捺越来越伏击。咱们之前也曾分析，2023年微不雅主体的IPO等活动对传统的资产建树方案产生了扰动，2024年这一扰动仍然存在。

第四，股债越来越一体化方案。哑铃策略实质上便是债重股轻的策略，股票的红利低波和债券的票息策略并无实质不同，大盘蓝筹和高品级信用债亦然一个企业主体。在主导产业不明晰的过渡期，省略情趣捏续存在，唯一从安全登程，股债的策略便是一体化的。当主导产业明确，风险资产高收益的预期将使得股债策略分说念扬镳。

第五，微盘策略存在拥堵渡过高与边缘遵循递减的问题。以AI代表的科技股行情是市集的共鸣，2023年第一季度建树的正确与择时的不及，让好多投资者莫得保住到手的果实。科技股好多是微盘股，2023微盘股的往复策略在2024年存在着阶段性失效的问题。历史的训导告诉咱们，当一个策略无法从基本面得到缓助是需要相配小心的，绝顶瑕瑜专科东说念主士不错减弱复制别东说念主的策略就不错获取粗野功绩的时候，更是如斯。

第六，对债券策略来讲，有可能不少东说念主重叠2023年股市投资的格外。长端的看好类比于红利低波，短端的拥堵往复与股市的微盘往复初心换取。跟着外部压力的减弱，债券短端跨年往复一月降息的预期还是满满，拥堵度昭着进步。集体的活动如斯一致，这只怕和2023年踏空债券牛市的神志暗影关系。咱们牵记一朝降息驱散，偶然蔓延降息，踩踏的概率会越来越大，因此，债券的择时也很伏击。曲未终，东说念主未散，保捏一份通晓，站起来而不是稳坐垂钓台应该是学问。

第七，计谋性建树中盘成长需要转机想维。

执行证明，优秀的成长股投资东说念主士重仓投资“行业结巴者”，践行“颠覆式创新”的投资想想。他们无数以为当今的资管行业，最大的问题是群众太过于善良金融市集自己，同期，关于西洋的政事问题过度狂躁。比如泡沫、崩盘、英国脱欧，这些仍然是群众善良的热词。这些热词仅仅对旧全国、旧次第的缓助，弗成代表明天。咫尺，以基本面分析为主的全球资产按捺行业，照旧善良当期的现款陈说多一些，善良永远明天的投资收益少一些。

绝大部分资产建树在传统的工业企业和传统的买卖阵势上，投资颠覆性创新企业的头寸有，但一般皆不大。以工夫立异为干线的“大变革”期间，使一切旧的范式皆失效了。投资者当先要扞拒的便是价值投资真贵的“均值转头”表面，以及价值投资者关于这套表面的执迷。均值转头失效的根底原因在于，工夫立异会使得代表旧经济次第的企业停业、灭亡。投资者需要善良颠覆性创新的开发者、鼓动者和受益者，并由此来详情大范围的投资契机。在经济增长范式、结构保捏不变的时期，经济增长、企业发展，皆苦守特定的荣衰限定，基金司理的默契如实无用太多商酌范式调节带来的影响。过渡期是变革期，处处是结巴，处处是但愿，世易时移，变法宜矣。

【了解作家】

魏凤春博士，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼书记长，宏不雅策略建树部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学按捺科学与工程博士后。学术究诘与涵养以及宏不雅经济走势、金融居品分析等实务领域资格丰富、后果超越。从业24年以来，一直奋勉于在周期波动的框架内讹诈财政的视角解构宏不雅经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过老本资产订价的神志来详情其价值与风险。

本文源自：金融界

作家：魏凤春杭州4S店神秘顾客